长春高新的三季报探花 在线，果然刷新了近二十年来功绩的新低。

2024年前三季度中，长春高新共完了营收103.88亿元，同比下落2.75%；完了归母净利润27.89亿元，同比下落22.8%。扣除非平生性损益后包摄于母公司股东的净利润28.41亿元，同比下落21.45%。

纵不雅长春高新发展史，上一次营收年度出现负增长，要记忆到20年前；净利润出现年度负增长，要记忆到11年前；扣非净利润的年度负增长，则是13年前。功绩端的数据足以标明，长春高新到了必须转变的时候。

以滋长激素为切入点，长春高新正在走诺和诺德也曾走过的路。在GLP-1尚未出现的时候，滋长激素是诺和诺德功绩的挫折增长点，在公司总营收中的占比一度逾越13%。但是，跟着商场逐渐内卷，诺和诺德的滋长激素营收骤降，如今占比也曾仅为总营收的1.7%。

不外，诺和诺德并莫得因为滋长激素的滑坡而大势已去，相悖在后续“减肥神药”GLP-1的带动下踏上了新的巅峰。诺和诺德的发展旅途诚然等于一份圭臬的满分答卷。

与诺和诺德通常，长春高新也将面对滋长激素失去增长的窘境，如安在滋长激素内卷前找到新的增长点，这亦是长春高新所面对的中枢议题。

“生或死”，全看第二增长弧线的激活速率了。

01

树不会长到天上去

树不会长到天上去，滋长激素亦是如斯。

诺和诺德曾是成长激素领域的中枢玩家，其滋长激素业务曾在2010年的时候大卖11.28亿好意思元，占畴昔总营收的13.2%。滋长激素的爆发式增长，是那些年诺和诺德功绩的中枢驱能源，Norditropin（诺和诺德短效滋长激素）曾联贯多年稳坐大家滋长激素头把交椅，商场占有率一度逾越40%。

尽管滋长激素需求强盛，但Norditropin毕竟是一款于1995年获FDA批准上市的产物，跟着2013年和2017年两项中枢专利的持续失效，Norditropin营收领域握续镌汰，至2023年也曾降至5.39亿好意思元，仅占诺和诺德总营收的1.7%。

图：诺和诺德滋长激素营收一览，来源：锦缎接头院

从诺和诺德的案例中咱们不难发现，滋长激素固然领有一定的护城河，但其依然难以扞拒后续竞争者的入局。跟着期间的推移，这个赛谈例必会堕入内卷的旋涡。

长春高新之是以成为国内滋长激素龙头，中枢原因在于入局期间够早。1993年创立之初，长春高新如故一家定位于以高新区基础技艺竖立为主的房地产企业。偶然是看到了Norditropin的契机，长春高新在1997年出资6000万元与金磊成立金赛药业，金磊以技巧入股，握股24%。

金磊是金赛药业的中枢“灵魂”，曾赴好意思留学，并通过接头课题“大肠杆菌内分泌技巧”，赢得了好意思国生物学界最高奖“克莱文奖”。也恰是依靠这项技巧，金赛药业才得以入局其后的产业风口——滋长激素。

在滋长激素领域，低端产物是粉针，中端产物是水针，高端产物是长效水针。而在金磊为首的科研团队的提示下，长春高新1998 年上市国产第一支滋长激素粉剂，2005 年上市亚洲第一支滋长激素水剂，2014 年上市大家第一支聚乙二醇长效滋长激素水针，果然搭建起了涵盖高中低档的产物矩阵，确立起在滋长激素领域龙头企业的品牌地位。

靠着滋长激素需求的握续开释，长春高新过起了顺风顺水的悠然日子，其营收由开始的2.6亿元飙升至2023年的145.66亿元。尤其在Norditropin因内卷而失速的情况下，长春高新的营收依然保握强势增长势头。

图：长春高新营收一览，来源：锦缎接头院

功绩高速增长的带动下，长春高新股价一谈飞涨，也曾一度浮松两千亿元市值，股价最高直逼500元。“东北药茅”的大名，也因此传遍成本商场。

但是，就在长春高新享受滋长激素带来的红利时，其也不停受到商场对其依赖大单品的质疑。尤其最近两年，跟着滋长激素集采预期开释、同业同类产物上市等外部环境的变化，这种质疑正渐渐形成履行。

开始是入局玩家的增多。比如在粉针上，当今有安科生物、调处赛尔等多家公司坐蓐；在水针上，也有安科生物以及诺和诺德的竞争；即使在最上风的长效水针上，诺和诺德的长效水针Sogroya也在2020年9月获批上市，而且其国内上市肯求也曾在本年9月赢得CDE受理。竞争阵势的恶化，这是注定无章程避的。

其次是集采风险日益增大。2022年以来短效滋长激素接踵被广东定约、福建、河北等部分省份纳入了省际集采目次。2023年，长春高新滋长激素关系剂型中标浙江省公立医疗机构第四批药品皆集带量采购。跟着区域试点的伸开，滋长激素的全面集采又会有多远呢？

一个大单品不错让一个企业本心多年，但惟有一个大单品也意味着将来企业有可能整宿塌方。前有集采，后有追兵，长春高新多年的怡悦日子是时候截至了。

02

失去的时光

以成果而论，金赛生物在长春高新的营收占比依然逾越偶然，其依然深陷滋长激素依赖，但这却并弗成否定长春高新也曾作念过的勤劳。

曾几何时，长春高新也勤劳地念念要开发第二增长弧线，只不外探花 在线力度不够，地点也不太对。在靠着滋长激素就能挣到easy money的时候，长春高新并未念念着把研发更动动作重头戏去对待。

2011年之前，长春高新基本莫得公布过企业的研发用度；而2011年之后，长春高新直至最近三年才将研发用度在营收中的占比进步至10%以上。

图：长春高新研发用度及营收占比，来源：锦缎接头院

在长春高新官网的主要产物目次中，一共列举了7个产物。除了重组东谈主滋长激素之外，在2020年之前获批的产物惟有百克生物的水痘减毒活疫苗以及两款中药（银花泌炎灵片、血栓心脉宁片）。可见，顺风顺水的20多年期间里，长春高新并莫得痛下决心性去打造企业的第二弧线。

这其实并不是长春高新私有的瑕疵，而是阿谁期间的缩影。把期间回推十年，在医药工业名次榜前方的企业中，各自有各自的门谈，有依靠中药搞得红红火火的扬子江药业，也有靠告白营销把药品当快消品筹办得申明鹊起的东北老老迈哈药集团，但依靠研发更动来驱动发展的，果然是凤毛麟角。

长春高新也是。金磊以致还曾畅念念：“原来念念靠滋长激素干到退休！”

天然，长春高新也不是实足莫得动作。比如2004成立了子公司百克生物，涉足疫苗领域。2008年自主研发的水痘减毒活疫苗上市，2023年4月带状疱疹减毒活疫苗感维上市销售。两款产物都是颇具后劲的重磅产物，尤其是后者，更是世界第一款获批上市的带状疱疹疫苗。

只能惜，由于国内中老年疫苗老师经过不高，再加上减毒活疫苗技巧阶梯上的瓶颈，致使感维并未成为局势级爆款产物。从本年第二季度驱动，就也曾出现短处。百克生物本年前三季度举座功绩下滑，也跟这款疫苗销量减少相关。本年前三季度，公司完了营业收入10.26亿元，同比下落17.47%。

在轻插足无法换来高产出的情况下，长春高新只得加大研发插足。2021年至2023年，公司研发支拨别离为10.92亿元、16.63亿元、24.19亿元，2024年前三季度，公司研发支拨14.1亿元，同比增长20.84%。四年不到的期间内，其插足研发支拨累计逾越65亿元。可见长春高新寻找第二弧线的决心之大。

但是，再造一个“增高针”，这种机遇需要技巧与期间共振，并非全力插足研发就能完了的。

03

多元化，成为中国的强生？

多元化这个词在这两年长春高新身上通常出现。

在2023年的年报中，长春高新称“将握续鞭策完善商场化体制机制、多元化业务管线、国际化发展旅途、互异化竞争计谋，皆集资源谋发展”“构建高预期、高技术、高壁垒的第二增长弧线，完了多产物、多渠谈快速发展。”

在2023年的投资者调换中，金磊也示意，金赛药业将来要对标强生，走多元化阶梯。

多元化的具体体现，等于长春高新的四处布局。比如布局胃癌、前方腺癌等肿瘤养息领域，BD了好意思适亚（醋酸甲地孕酮口服混悬液）在中国大陆、中国香港、中国澳门及新加坡的营业化权柄。此外，长春高新还有十几个肿瘤研发管线产物将渐渐进入临床阶段，其中，证实较快的如大单品金赛锐，行将递交NDA。金妥昔单抗打针液也曾进入临床Ⅲ期终局阶段。

关于好意思适亚，长春高新委托厚望。金赛药业肿瘤分公司总司理田丰示意，好意思适亚承担着长春高新肿瘤营业化团队破冰练兵的任务，能够成为肿瘤业务营业化的基石产物，为后续产物营业化提前铺路、提效。当今，好意思适亚成为海外养息肿瘤厌食症的首选药物。

肿瘤除外的管线上，用于急性痛风性环节炎的金纳单抗本年6月讲述上市，有望成为国内首个IL-1β单抗。打针用醋酸曲普瑞林微球、重组东谈主促卵泡激素-CTP 和会卵白打针液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）等多个产物均已进入NDA，预测新品会在2025年底-2026年持续获批。此外，长春高新还增多了养分品业务，以致还有医好意思的布局。

长春高新的布局诚然够多元，但共性的问题在于：这些新产物是不是能赶紧放量或者弥散放量，都是将来的教师。

在本年三季度的功绩电话会上，长春高新示意，当今，公司新业务收入握续进步。其中，养分品收入2.1亿元支配，同比增长45%支配，医好意思产物金扶宁收入同比增长20%支配；好意思适亚虽上市期间较短，但收入也呈现较好的增长趋势。增幅数字看起来喜东谈主，不外磋商到这是基于以往不大的基数，是否能握续高增长仍待不雅察。

万幸的是，长春高新还有期间。只须滋长激素不出现颠覆性的变故，长春高新仍能督察基本盘的结识。将来新产物若是不错孝敬功绩，那么长春高新的更动药属性也将随之进步，公司的估值逻辑也面对重塑的可能。

只不外，这一切都要在滋长激素住手增长之前完成。